事件：

    公司發布2020 年年度報告。公司2020 年實現營收258.47 億元，同比增長22.17%；實現歸母凈利潤15.07 億元，同比增長20.34%。

    投資要點：

    業績低于預期，2020 年歸母凈利潤同比增長20.34%。報告期內，公司實現營收258.47億元，同比增長22.17%；實現歸母凈利潤15.07 億元，同比增長20.34%；毛利率為16.36%。公司報告期末總資產為372.98 億元，歸屬于上市公司股東的凈資產為146.56億元。公司業績增長主要得益于積極擴大市場銷售出貨量，同時加強供應鏈管理保障供應，提高生產工藝水平，降本增效。

    垂直一體化布局疊加科技創新推動公司持續降本增效。截至2020 年底，公司組件產能23GW，硅片和電池產能約為組件產能的80%。截至報告期末，公司自主研發已授權專利897 項，其中發明專利131 項；公司量產電池平均轉換效率達23.20%，研發的N 型電池中試線產出的電池轉換效率近24%。公司推出了基于182mm大尺寸硅片的超高功率組件DeepBlue3.0，產品疊加魄秀高效電池技術、半片雙面電池技術、11BB 技術、摻鎵工藝等技術，組件功率輸出545W+。

    不斷加大海外布局，全球競爭力持續提升。公司積極布局全球，生產基地遍布我國7 個省市和馬來西亞、越南2 個海外國家，在海外擁有13 個銷售公司，銷售和服務網絡遍布全球135 個國家和地區。根據PV InfoLink 的統計，2020 年公司組件出貨量全球第三名。

    報告期內，公司電池組件出貨量15.88GW（含通過出售電站的出貨量），其中海外組件出貨占比68.3%。

    下調盈利預測，維持“買入”評級：公司是全球光伏電池組件龍頭，垂直一體化布局優勢顯著?？紤]到組件環節上游成本持續走高，公司組件盈利能力受到一定影響，我們謹慎下調公司盈利預測，預計2021-2022 年公司歸母凈利潤分別為19.98、29.84 億元（下調前分別為23.51、31.11 億元），新增2023 年盈利預測，預計歸母凈利潤為38.33 億元。