一、概覽：智能投影龍頭，發展迅速

    公司主營消費級智能投影，為市占率第一龍頭。公司2013 年于成都成立，深耕智能投影硬件領域并提供相關互聯網增值服務，當前市占率為行業第一，超國際巨頭愛普生索尼。

    二、行業：智能投影發展迅速，國產品牌乘勢而起消費級投影市場興起，成第一大投影市場。投影市場從B 端為主演化為C 端為主，渠道主在線上放量。2019 年中國消費級投影設備出貨量279 萬臺，YOY+23%,2017-2019CAGR 達46.5%，占比60.4%。商用投影市場則略有萎縮，2019 年出貨量YOY-12%。

    技術+內容+大屏需求驅動，消費級投影市場將持續高增。我們認為投影市場增長的驅動來于：①技術發展：家用投影難度降低；②互聯網內容發展：消費者觀影需求從傳統電視轉向視頻網站等；③大屏需求驅動：大屏尺寸下投影性價比高于傳統電視。IDC 預計投影出貨量2020-2024CAGR14%，我們預計消費級市場將享更高增速。

    國產品牌乘消費級市場發展之勢搶占份額，極米獲市占率第一。此前投影市場多為索尼、愛普生等大牌把控，但海外大牌主布局商用市場，對家用市場布局較少。

    當前家用市場迅速發展下，極米、堅果、小米等國產互聯網品牌乘勢而起，完成對海外品牌超車，極米更連續兩年蟬聯投影市場份額第一。

    三、未來看點：研發+品牌+渠道并進

    自研光機生產逐漸落地，盈利能力有望提升。公司此前光機以外購為主，2019年自研光機落地，2020 年自研光機應用生產后單臺生產成本顯著下降。同時隨新技術應用，公司單臺產品均價持續提升。我們判斷公司盈利能力有望持續上行。

    渠道布局全面，后續出海有望延展。內銷公司主要通過電商平臺線上銷售；線下建立經銷體系及48 家直營店。海外2016 年開始布局，未來有望出海探索新藍海。

    品牌聲量領先同業，新推年輕子品牌MOVIN。對比極米及競品堅果百度指數，可見極米明顯領先。2020 年公司新推子品牌MOVIN 定位年輕群體，差異化解決游戲延遲等年輕人群使用痛點。

    四、同業比較：智能投影發展迅速，國產品牌乘勢而起經營比較：同業中極米收入規模居中，出貨量最高。與其他同業相比，極米主攻家用投影；生產上除鴻合科技整機采取外部采購，其余公司均自主技術自主制造。

    財務比較：凈利率攀升拉高公司ROE，為同業中最高。公司2019 年起因自研光機落地+原材料降價，凈利率明顯抬升，利潤增速與ROE 均高于同業。