每到年底黃金價格就會漲一波，進入11月底之后國際金價又開始周期性的出現上漲，從1450美元/盎司漲到了現在的1530美元/盎司左右，一個多月國際金價漲超5%。

    國內金價也從11月中旬的328元/g漲到了目前的350元/g左右，漲幅也已經超過了6%，接近7%。與此同時，以賣金銀珠寶為主業的周大福股價漲了18%，周生生的股價漲了16%，周大生的股價漲了17%，老鳳祥的股價漲了3%。

    每年年底金價大漲，很多人都把原因歸因于“又是中國大媽干的！”，其實這種說法沒什么依據，而且2013年“中國大媽搶黃金事件”入場的人現在即使已經解套了，也只能是不賺不賠。

    歸根結底，筆者認為，黃金這種年底周期性上漲來自于年底市場對實物黃金需求的上漲，現在年輕人一般都會選擇在春節期間結婚，從而刺激對金銀首飾的需求，但這也只是其中一方面原因。

    本文的目的不是來給大家分析黃金為什么上漲的，筆者想從金價著手來看一下類似周大生、周生生、老鳳祥這樣的金店的利潤如何？

    金店凈利率較低

    筆者根據幾家主要金店的財報數據整理了一下，分別算出它們得毛利率、凈利率。

    很顯然，從規模來看周大福的規模最大，2018年營收達到526億，其次是老鳳祥，然后是周生生，規模最小的是周大生。

    對于周大生，此前有媒體報道說，周大生有點蹭“周大福”、“周生生”熱度的感覺，一看還真是這樣，單從名字來看周大生與周大福相似，感覺應該比周生生還大，但其實不然。

    而且周大生不僅蹭著“周大福”的熱度，它家的產品更是與周大福的相差甚遠，甚至周大生一直被貼上質量差的標簽，難怪做不大。

    再來看利潤率情況。

    從毛利率、凈利率兩項指標來看，周大福不僅規模最大而且賺錢能力也不差，毛利率雖然比周大生差點但卻領先老鳳祥、周生生兩家，凈利率也是大致的情況，在老鳳祥、周生生、周大福三家中凈利率最高。

    這樣看下來，周大生就是一個“怪胎”，雖然規模小得可憐，但是毛利率、凈利率雙高，凈利率不僅最高還是周大福的2倍多，更是老鳳祥的4倍左右。

    難道周大生真是來渾水摸魚的？質量差成本低，再把價格賣高一點，利潤率不就上去了！

    老鳳祥利潤率最低

    就周大福、周生生、周大生、老鳳祥四家里面，除了周大生毛利率、凈利率雙高卻被貼上質量差標簽外，老鳳祥恰恰相反，毛利率、凈利率雙低卻一直是老牌金店。

    再看了一下歷史數據，老鳳祥的毛利率一直穩定在8%左右，凈利率一直維持在3.5%左右。但它卻一直擁有20%以上的凈資產收益率，說明老鳳祥的經營還是使用了一定的財務杠桿，公司負債率也一直保持在50%-60%左右。

    應該說，老鳳祥的經營還是比較穩健的，這么多年來雖然一直維持著低利潤率銷售，但二級市場股價卻是一只大牛股。

    老鳳祥自1992年上市以來累計分紅19次，累計分紅總額37.36億，目前公司總市值253億左右，而規模稍大一點的周大福的總市值為675億。

    綜合來看，雖然目前幾大金店毛利率水平有所差別，但凈利率都在10%以下。至于周大生為什么能有超過16%，遠高于同行的凈利率，秘訣是什么尚不清楚。但是周大生最新品牌價值卻高達500.18億！

    未來十年，通脹將會顯著提高，其對金價的作用也將越來越明顯。除此之外，因美聯儲的寬松政策，美債收益率會進一步下跌，跌至負利率也不足為奇。

    美國20年期債券收益率目前為2.08%，而20年期通脹預期為1.77%。在這兩個因素的作用下，黃金的公允價值為1377美元，略低于當前價格。

    預計，到2030年，通脹將會升至4%，實際收益率跌至-2%，在這一情況下，根據函數，黃金將會飆升至3386美元的目標價格。

    【牛市中，黃金“溢價”將再現江湖】

    3386美元只是開始，因為一旦黃金牛市開啟，溢價將會把金價推至新高。根據定義，溢價是指黃金超過票面價值或公允價值的部分。分析師指出，通常來說，黃金溢價會伴隨著牛市出現，這是因為一旦市場情緒陷入狂熱狀態，投資者往往會高估黃金的真實價格。

    黃金價格從55%的折價(2005年)，飆升至51%的溢價(2011年底) 。1980年那場牛市一度也為黃金帶去50%的溢價。

    2030年之前，黃金將會開啟新一輪牛市，保守估計，這輪牛市將為黃金帶來50%的溢價。

    當前的黃金溢價為7%，距離達到50%的溢價還有43%的剩余空間，這意味著在2030年之前，黃金價格將達到3386美元 x (1+43%)=4842美元。

    【金牛最后的推手――通脹】

    多頭的美夢到這里也還沒有結束。如果考慮上通貨膨脹對黃金價格的直接影響，數字還會更加可觀。正如上文提到，未來十年，通脹率將會逐漸回升。

    誠然，低迷的通脹率是時下美聯儲的心頭大石，但是從一個更長的維度看，通脹率始終在持續上漲。據統計，美國的十年期CPI通脹率如下：

    1950年代：24%

    1960年代：28%

    1970年代：158%

    1980年代：64%

    1990年代：34%

    2000年代：28%

    2010年代：19%

    可以看到，通脹率在過去70年時間都達到了雙位數。在剛剛過去的10年，通貨膨脹率為70年以來最低，僅19%，其很大程度上和銀行危機爆發有關。但是，在現代貨幣體系下，只要央行不停止印發鈔票，低通脹就不會持續下去。此外，原油價格攀升、財政赤字等因素也會進一步刺激通脹。

    預測，未來10年平均每年通脹率將達到4%，也就是說，十年后，通脹率將較當前上升48%。在這一情況下，黃金價格將會達到4842 x (1+48%)=7166美元。

    當然，相信很多人看完還是會覺得7000美元的金價簡直不可思議。就筆者看來，重點可能不在于10年后黃金是否真的應驗了“7166美元”的預測，而是在可見的未來，低利率、不斷回升的通脹率――這些醞釀牛市沃土的因素確實存在。

    近十年中國大陸黃金消費量占全球黃金消費量的27%，為全球最大的黃金消費市場，其次為印度市場，消費量占比為23%。

近十年黃金消費區域分布

數據來源：公開資料整理