誰在炒茅臺酒，一則公告透露了玄機。

    近日，中糧信托有限責任公司（以下簡稱中糧信托）發行了“中糧信托飛天3號茅臺酒投資集合信托計劃”，投向有升值空間的實物貴州茅臺酒產品。今年7月份，中糧信托還曾推出了“飛天2號貴州茅臺酒投資信托計劃”。這兩則信托計劃使中糧信托共計囤入90562瓶茅臺酒。

    2017年，中糧信托曾推出飛天1號茅臺酒投資集合資金信托計劃預期年化收益率6.9%~7.1%，最終委托人實現的兩年實際投資收益率為37.49%，遠超預期。

    長遠來看，酒類信托盛行于2011與2012年，但在2013年度面臨寒冬，從“塑化劑”、“勾兌門” 到中央嚴控“三公消費”以及"八項規定”、“六項禁令” 的實施，酒類產品的價格下調風險和酒類信托息息相關。

    2億元囤9萬瓶茅臺

    據中糧信托官網信息顯示，飛天3號茅臺酒投資集合信托計劃（第一期）于2019年8月27日正式成立生效，飛天2號貴州茅臺酒投資信托計劃于2019年7月9日募集結束，正式成立生效。

    這兩個信托計劃十分相似。起投金額均為100萬元，募集規模均為1億元，其中價值2000萬元實物資產驗收入庫，8000萬元信托資金全部存入信托專戶。運行期限24個月，固定收益，預期年化收益率都為9.8%~10%。

    根據信托計劃管理報告，募集的信托資金全部用于投資有升值空間的茅臺酒產品（主要包括飛天53度、五星53度、生肖茅臺酒、定制茅臺酒和茅臺年份酒等）。

    管理報告顯示，飛天2號信托計劃共合計持有44880瓶茅臺酒。截止到2019年9月30日，根據信托合同約定的價格統計口徑計算，投資持有的茅臺酒產品市場價格均有所上漲，總價值為1.18億元，增幅18.20%。

    飛天3號信托計劃共合計持有45646瓶茅臺酒。截止到2019年9月30日，總價值為1.23億元，增幅22.82%。中糧信托的這兩則信托計劃共計囤入90562瓶茅臺酒。

    其實，早在2017年3月，中糧信托曾推出飛天1號茅臺酒投資集合資金信托計劃。募集規模1億元，運行期限24個月，預期年化收益率6.9%~7.1%。

    實際上，到2019年3月20日，飛天1號終止并進行清算，實際收益遠高預期。

    清算報告顯示，截至2019年3月26日，飛天1號信托計劃項目下信托財產均按照合同約定執行，收到的投資本金和收益為1.4189億元，向委托人分配的本金和收益為1.3749億元，其他費用均按合同進行分配。

    如果按收到的投資本金和收益為1.4189億元計算，兩年的投資收益率高達41.89%，年化收益率達到21%。按向委托人分配的本金和收益為1.3749億元計算，兩年的投資收益率則為37.49%，委托人實現的實際年化收益率為18.74%。

    酒類信托曾是炒作主力

    資料顯示，酒類信托發行一般是通過購買各類高端酒，價格上漲后出售獲得信托收益；或者是由信托計劃購買相應酒類資產的收益權，在信托產品到期時，投資者既可選擇現金，也可選擇提取實物。

    據悉，國內首款酒類信托產品起源于2008年7月，中國銀行聯手中海信托、中糧集團在京推出的“君頂酒莊紅酒收益權信托理財產品”。該信托計劃買入君頂酒莊持有干紅葡萄酒2006年份期酒的收益權，投資期限為18個月，面向工行的私人銀行客戶和優質個人、法人客戶發行。

    這種創新模式再加上不菲的收益使得酒類信托迅速升溫，在開始盛行于市場。到2011年，四川信托、新華信托、中融信托和中鐵信托等公司都推出了各自的白酒信托產品。到2013年1月，據不完全統計，信托公司共發行21款酒類信托產品，存續規模達23.21億元，其中絕大部分都是白酒信托。

    酒類信托價值收益明顯卻也面臨產品市場價值波動風險。2012年11月，白酒行業曝出塑化劑風波，緊隨其后的2013年白酒行業又迎來“勾兌門”和中央嚴控“三公消費”以及"八項規定”、“六項禁令” 的實施，白酒市場進入了“寒冬”。

    以53度飛天茅臺酒為例，2013年五月份，貴州市場飛天茅臺的價格為每瓶860元左右，而在這前一年，一瓶飛天茅臺的價格約為1900元。同年，其他高端白酒市場零售價格也是直接腰斬。

    受酒類市場風波影響，酒類信托在發行節奏方面也有明顯的“急剎車”現象。據了解，自2012年10月以來，就很少有酒類信托產品發行，尤其沒有白酒信托產品，到2013年度酒類信托產品僅發行了3只。

    業內人士指出，白酒信托盛行的背景是，在2011-2012年白酒不斷漲價的預期推動下，市場對白酒的投機氛圍濃烈。2013年，白酒市場突然下滑，酒類信托自然收縮。茅臺酒信托產品再次登上舞臺，也是受到近年來茅臺酒價格回暖且持續走高的影響。

    從近年來我國白酒行業銷售情況來看,濃香型白酒占主要市場份額,并誕生了茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河等一批國內中流砥柱企業。2018年濃香型白酒占白酒市場的51.01%;其次是醬香型,占15.31%。

2018年我國白酒行業產品銷售市場結構（單位：%）

數據來源：公共資料整理

    2019年上半年，我國居民收入水平持續提升，全國居民人均可支配收入15,294元，同比增長8.8%，消費對于經濟增長的拉動作用進一步增強，最終消費支出對于經濟增長貢獻率為60.1%，食品煙酒類消費占人均消費支出的比重為28.6%，再次成為我國居民的第一大消費門類。

    城鎮化的進程，也加快了過去欠發達地區的發展和當地人民財富的積累，我國城鎮人口由2008年的6.24億增長至8.31億，常住人口城鎮化率由2008年的47%提升至59.58%。隨著我國經濟快速發展，城鎮化率逐步提升，人口由第一產業向第二三產業轉移，人均可支配收入也有著顯著的提升。我國人均可支配收入由2013年的18,311元提升至2018年的28,228元，GAGR超過9%。

    伴隨著酒類消費中由政務消費向商務消費、大眾消費的持續轉型，消費者的消費意識趨于理性，同時由于白酒消費的社交屬性，“喝好酒”的消費理念深入人心，消費者對于健康的高端白酒的需求仍將保持旺盛。

全國居民人均可支配收入

數據來源:公共資料整理

城鎮人口及城鎮化率

數據來源:公共資料整理

    預計對高端、次高端白酒的需求增速將快于個人消費，達到20%。若按照商務消費占比36%，朋友聚會36%，個人愛好及養生保健合計28%的比例測算，未來行業的需求增速約為15.5%。

高端、次高端白酒中堅消費群體數量保持13%年復合增長（單位：十萬戶）

數據來源:公共資料整理

高端、次高端行業需求增速測算（2015-2020）

數據來源:公共資料整理

    近幾年我國白酒行業總銷售規模呈現下降趨勢，實際銷量預計在1100萬噸上下，其中高端5.5萬噸、次高端4萬噸、中檔102萬噸，剩余部分為100元/瓶以下的低檔酒。銷量結構表現為極度的不平衡，高端、次高端合計占比不足1%，市場上銷售的近90%的產品仍然是單瓶價格低于100元的低檔產品。

2018年白酒市場分品類規模測算

數據來源:公共資料整理

“酒喝不炒”下是否還有收益

    今年9月13日中秋節，茅臺集團黨委書記、董事長李保芳親自現身貴州省六盤水市一家茅臺專賣店，進行了一次不打招呼、摸底一線的市場調研。

    在那次調研中，李保芳和茅臺消費者溝通時強調，“茅臺酒是拿來喝的，不是拿來炒的，請不要做‘黃牛’，不要非法倒賣茅臺酒。”

    今年下半年，貴州茅臺也曾多舉措發力，遏制了單價一度“飛天”接近3000元的茅臺酒價格。在國慶期間，53度飛天茅臺(500ml)的市場價格2150元至2250元，顯示了控價成果。

    而中糧信托2億元囤90562瓶茅臺酒，平均每瓶茅臺酒單價為2208.43元。若不考慮老酒市場價格的增值和年份酒、定制酒、生肖酒的價格，中糧信托的囤入產品在茅臺控價期間其實并沒有夸張的收益。

    中國食品產業分析師朱丹蓬分析認為，中糧信托的茅臺酒信托計劃，對于茅臺的金融屬性進一步的加強。“資本市場對于茅臺的追捧和期望很高，但是目前中國白酒的泡沫太大，泡沫很高，值得注意。”

    白酒營銷專家蔡學飛表示，中糧信托推出的茅臺酒信托計劃是典型的實物融資形式。

    蔡學飛認為：“在茅臺‘酒喝不炒’的大環境下，我個人不看好這種方式，而且目前茅臺酒的價格變數比較大，是否能達到投資預期還存在很多不確定性。”