4月末M2同比增長(zhǎng)8.3%，增速出現(xiàn)趨穩(wěn)。不過M1低增速已持續(xù)數(shù)月，且已連續(xù)兩月低于M2增速。2-4月M1同比增速分別為8.5%、7.1%、7.2%。分析認(rèn)為，法定準(zhǔn)備金率下調(diào)對(duì)M1增速有提振作用，意味著M1增速或已經(jīng)接近底部，繼續(xù)下滑的空間有限。

    5月11日，央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月末M2同比增長(zhǎng)8.3%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，增速呈現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

    當(dāng)月新增人民幣貸款1.18萬(wàn)億元，社會(huì)融資規(guī)模增量1.56萬(wàn)億元，實(shí)體融資需求穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)上，非標(biāo)融資回落，但下降速度減緩，債券融資繼續(xù)高增長(zhǎng)，票據(jù)融資超季節(jié)性增長(zhǎng)。

    一位不愿具名的大型券商固收分析師認(rèn)為，本月社融、貸款數(shù)據(jù)都還不錯(cuò)，資金需求比較穩(wěn)定，不過存款增速比較慢，兩者差額擴(kuò)大將推升再融資風(fēng)險(xiǎn)。“銀行存款是貸款的基礎(chǔ)，資金供給端受約束，和需求端的裂口擴(kuò)大，后續(xù)存在一定再融資風(fēng)險(xiǎn)。”

    目前市場(chǎng)違約發(fā)生頻率較高，央行在同日發(fā)布的《一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，在國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的牽頭抓總下，充分發(fā)揮國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室作用，加強(qiáng)部門間協(xié)調(diào)配合，明確時(shí)間表、路線圖、優(yōu)先序，集中力量，優(yōu)先處理可能影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定和引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問題。

    “本月數(shù)據(jù)比較明顯地體現(xiàn)出緊流動(dòng)性和嚴(yán)監(jiān)管疊加的特征。現(xiàn)在大家也在分析是不是要在流動(dòng)性方面進(jìn)行一些放松，不過目前還沒有看到。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇表示。

    社融表外轉(zhuǎn)表內(nèi)趨勢(shì)持續(xù)

    央行數(shù)據(jù)顯示，4月新增人民幣貸款1.18萬(wàn)億元，居民部門和企業(yè)部門分別新增5284億元和5726億元。

    其中，居民部門短期貸款新增1741億元，同比略有增加；中長(zhǎng)期貸款新增3543億元，同比和環(huán)比均回落。居民中長(zhǎng)期貸款主要為居民按揭貸款。光大固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析，這意味著4月新增購(gòu)房貸款體量或繼續(xù)縮減。

    此外，企業(yè)短期貸款新增737億元，同比和環(huán)比繼續(xù)下降，主要由于額度和定價(jià)等因素導(dǎo)致短期資金需求減少；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增4668億元，同比回落但較3月小幅回升，反映信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度仍然較強(qiáng)。

    4月社會(huì)融資規(guī)模增量1.56萬(wàn)億元，仍舊呈現(xiàn)表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的趨勢(shì)；存量181.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.5%。

    民生銀行首席研究員溫彬稱，社融包括了信貸、非標(biāo)、直接融資等部分。信貸增速比較合理，還在12%以上，但是非標(biāo)融資受到較大影響，從而帶動(dòng)總體社會(huì)融資增速放緩。“放緩也與整個(gè)金融去杠桿、穩(wěn)杠桿的總體目標(biāo)一致。”

    中信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)將ABS規(guī)模加入重新考慮廣義社融，計(jì)算得出4月廣義社融存量同比增速達(dá)12.37%，總體的融資增速并未明顯下滑，融資規(guī)模保持在一定水平。
有分析人士認(rèn)為，本月社融、貸款都還不錯(cuò)，資金需求比較穩(wěn)定，不過存款增速比較低，兩者的缺口易帶來風(fēng)險(xiǎn)。

    4月新增存款5352億元，較3月下滑，其中居民部門季節(jié)性減少存款1.32萬(wàn)億。溫彬分析，住戶部門存款通常季末出現(xiàn)回升，季末之后第一個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

    原因在于銀行發(fā)行的短期理財(cái)產(chǎn)品通常是季末到期，理財(cái)存款到期以后，通常體現(xiàn)為個(gè)人住戶存款增加，過了季末住戶又會(huì)用存款購(gòu)買表外理財(cái)。

    邵宇稱，目前已經(jīng)出現(xiàn)了一些風(fēng)險(xiǎn)，部分債券違約都是風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)是去杠桿過程中需要承擔(dān)的代價(jià)，這些風(fēng)險(xiǎn)是前期信貸擴(kuò)張所遺留下來問題的顯現(xiàn)，很多企業(yè)借了錢不是用于生產(chǎn)，而是用于利息支付，本身就處于一種龐氏騙局的狀態(tài)。在流動(dòng)性收緊的背景下，這些企業(yè)自然受到較大的影響和挑戰(zhàn)。

    中信固收認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)融資需求穩(wěn)定但貨幣增速低迷，二者的剪刀差意味著企業(yè)面臨再融資風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)降準(zhǔn)空間較大，貨幣政策維持當(dāng)前偏松取向可期。
“未來是否寬松還要觀察一段時(shí)間，因?yàn)楝F(xiàn)在去杠桿還在第一個(gè)階段或者剛開始進(jìn)入第二階段，如果放松可能導(dǎo)致此前成果前功盡棄，所以應(yīng)該不會(huì)放松。”邵宇表示。

    光大固收認(rèn)為，政治局會(huì)議所提的“降低企業(yè)融資成本”并非通過貨幣政策的放松實(shí)現(xiàn)，而是體現(xiàn)在加強(qiáng)和改進(jìn)對(duì)制造業(yè)的金融支持和服務(wù)、發(fā)展融資擔(dān)保支持小微企業(yè)發(fā)展、提升金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力等方面。

    M2增速趨穩(wěn)

    4月末M2余額173.77萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%。M2未再繼續(xù)呈現(xiàn)逐季回落的態(tài)勢(shì)，增速出現(xiàn)趨穩(wěn)。

    《一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱，M2增速趨穩(wěn)是穩(wěn)健中性貨幣政策和金融監(jiān)管政策協(xié)調(diào)有效推進(jìn)的結(jié)果，有利于金融體系控制內(nèi)部杠桿和減少資金內(nèi)部嵌套循環(huán)，也有利于宏觀上穩(wěn)杠桿，助力打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

    東北證券宏觀團(tuán)隊(duì)分析稱，二季度M2增速將反彈，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月將繼續(xù)回升。“但是我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)M2與經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性下降，無需過度關(guān)注。”

    其實(shí)，隨著市場(chǎng)深化和金融創(chuàng)新發(fā)展，影響貨幣供給的因素更加復(fù)雜，M2 的可測(cè)性、可控性以及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性都在下降。雖然央行修訂了M2 統(tǒng)計(jì)口徑，亦難以從根本上解決數(shù)量型指標(biāo)有效性下降這一問題。央行稱，未來宜逐步淡化數(shù)量型指標(biāo)，更多關(guān)注利率等價(jià)格型指標(biāo)。

    值得關(guān)注的是，M1低增速已持續(xù)數(shù)月，且已連續(xù)兩月低于M2增速。2-4月M1同比增速分別為8.5%、7.1%、7.2%。邵宇稱，M1、M2增速均較低說明流動(dòng)性進(jìn)入到一個(gè)相對(duì)緊張的狀態(tài)。

    溫彬認(rèn)為，M1增速低于M2，理論上反映企業(yè)活躍度有一定下降，企業(yè)獲得資金方面受限。這可能與金融去杠桿有關(guān)，特別是委貸、銀信通道收縮以后，對(duì)企業(yè)非標(biāo)融資帶來壓力。“從新增信貸規(guī)模來看，回表規(guī)模還是相對(duì)有限，從債市回暖來看，債券發(fā)行可能解決了一部分企業(yè)融資需求，但是相對(duì)去年而言，非標(biāo)再融資方面還是面臨壓力，錢少了就會(huì)導(dǎo)致M1增速回落。”

    興業(yè)宏觀研究員郭于瑋認(rèn)為，3月貨幣信貸數(shù)據(jù)的主要特點(diǎn)是貨幣條件出現(xiàn)超預(yù)期的收緊，表現(xiàn)為社融與M1增速超預(yù)期下滑。而4月這種現(xiàn)象出現(xiàn)了緩和：一方面法定準(zhǔn)備金率下調(diào)，另一方面M1與社融增速雙雙企穩(wěn)。法定準(zhǔn)備金率下調(diào)對(duì)M1增速有提振作用，意味著M1增速或已經(jīng)接近底部，繼續(xù)下滑的空間有限。